La primera reacción del mercado favoreció a las tres compañías con acciones en Nueva York. Durante la sesión del 23 de julio, los ADR de Petrobras avanzaban alrededor de 1.8%, los de YPF cerca de 1% y los de Ecopetrol casi 0.8%. Son movimientos intradía y no prueban por sí solos una mejora permanente del negocio, pero reflejan la expectativa de mayores ingresos petroleros.
La comparación deja una conclusión menos sencilla que la subida bursátil: Petrobras parece mejor preparada para convertir un Brent elevado en caja; YPF ofrece una mayor sensibilidad operativa al precio; Ecopetrol combina la mejora del crudo con más deuda, impuestos y diversificación; mientras que Pemex obtiene oxígeno financiero, pero no ofrece una acción ordinaria en la que pueda participar un inversionista mexicano.
Petrobras parte con la mayor escala y una producción récord
Petrobras llega a este episodio con la plataforma operativa más sólida de las cuatro. En el primer trimestre de 2026 alcanzó una producción propia récord de 3.23 millones de barriles equivalentes diarios, de los cuales 2.66 millones procedieron del presal. También operó sus refinerías con una utilización de 95%, elevó la producción de derivados y mantuvo una elevada proporción de combustibles de mayor valor agregado.
Esto importa porque una subida del petróleo no beneficia únicamente por el precio recibido. La empresa necesita conservar volúmenes, controlar los costes de extracción y evitar que el aumento de ingresos quede absorbido por inversiones, impuestos o pérdidas en refinación. Petrobras combina campos de gran escala con una infraestructura integrada, lo que le ofrece más capacidad para transformar precios altos en EBITDA y flujo de caja.
En el primer trimestre reportó un EBITDA ajustado, excluyendo partidas extraordinarias, de 61,700 millones de reales, mientras que la deuda bruta se situó en 71,200 millones de dólares. La compañía prevé reducirla hacia 67,000 millones durante 2026, aunque esa meta tendrá que convivir con un programa de inversión creciente.
Para el accionista, el principal matiz es político. El grupo de control vinculado al Estado brasileño posee 36.26% del capital total y el Gobierno conserva más de 50% de las acciones ordinarias. Esto permite influir en precios internos, inversiones y dividendos, de modo que un petróleo más caro no se traduce automáticamente en una distribución extraordinaria.
YPF tiene más palanca operativa, pero también más volatilidad
YPF puede ser la compañía con mayor sensibilidad porcentual a un Brent sostenido cerca de 100 dólares. Su transformación depende de Vaca Muerta, donde la producción de petróleo no convencional alcanzó 205,000 barriles diarios en el primer trimestre, 39% más que un año antes. Su objetivo era aproximarse a 215,000 barriles diarios durante 2026 y terminar diciembre cerca de 250,000.
El coste de extracción de su núcleo de shale oil rondó los cuatro dólares por barril equivalente, según la presentación de la compañía. Un coste bajo no representa el gasto total de producir, transportar e invertir, pero sí muestra que un aumento del precio internacional puede ampliar con rapidez el margen operativo de los nuevos pozos.
YPF también generó 871 millones de dólares de flujo de caja libre en el primer trimestre y redujo su apalancamiento neto a 1.57 veces. Sin embargo, una parte de esa caja procedió de cobros vinculados con desinversiones y operaciones corporativas, por lo que no debe interpretarse íntegramente como generación recurrente del negocio.
La petrolera argentina ha demostrado mayor capacidad para trasladar a los combustibles locales una parte de los cambios del precio internacional, pero sigue expuesta a decisiones regulatorias, al tipo de cambio, a la economía argentina y a un elevado programa de inversión. El Estado nacional mantiene 51% del capital, aunque el resto cotiza en Buenos Aires y Nueva York.
Por ello, YPF puede mostrar el mayor crecimiento relativo si el petróleo permanece elevado y la producción de Vaca Muerta cumple los objetivos. También es la que exige más cautela: el resultado depende de ejecutar infraestructura, exportar volúmenes adicionales y mantener reglas que permitan recuperar las inversiones.
Ecopetrol gana con el crudo, aunque el beneficio queda más repartido
Ecopetrol produjo 745,000 barriles equivalentes diarios en el primer trimestre de 2026 y obtuvo un EBITDA de 13.5 billones de pesos colombianos. La mejora no procedió únicamente del upstream: la refinación aportó más al resultado gracias a mejores márgenes y a una canasta de productos más favorable.
Un Brent cerca de 100 dólares supera ampliamente el escenario base de alrededor de 83 dólares utilizado en su plan de inversión para 2026. En principio, esa diferencia incrementa los ingresos del petróleo producido y mejora la capacidad de financiar inversiones. Sin embargo, Ecopetrol no es una apuesta pura al crudo: también incorpora transporte, refinación, transmisión eléctrica y carreteras.
Su deuda bruta equivalía a 2.3 veces el EBITDA, o 1.5 veces al excluir ISA. A ello se añaden mayores impuestos en Colombia y la posible compra de una participación de 51% en la brasileña Brava Energia, una operación valorada entre 1,000 y 1,200 millones de dólares y todavía sujeta a condiciones y autorizaciones.
El Estado colombiano posee 88.49% de Ecopetrol. Para el minoritario, esto implica que el aumento de caja debe repartirse entre inversión, deuda, dividendos y prioridades públicas. La subida del petróleo favorece a la compañía, pero su efecto por acción puede ser menos directo que en un productor con menor diversificación y menor interferencia fiscal.
Pemex recibe oxígeno, no una revalorización para accionistas
Pemex es el caso más importante para México y, al mismo tiempo, el menos comparable. No tiene acciones ordinarias cotizadas para inversionistas particulares. Su mejora beneficia principalmente a la empresa pública, a los tenedores de deuda y, en última instancia, a las finanzas del Gobierno federal.
La petrolera produjo 1.652 millones de barriles diarios de hidrocarburos líquidos en el primer trimestre de 2026, 38,000 más que un año antes. Su producción de petrolíferos aumentó 21.9%, hasta 1.11 millones de barriles diarios, apoyada en una mayor actividad del Sistema Nacional de Refinación.
El Brent elevado mejora el precio de las exportaciones y puede reforzar el flujo operativo. Sin embargo, Pemex también compra insumos, procesa crudo en refinerías con rentabilidad desigual y opera dentro de una política energética que no busca maximizar exclusivamente el retorno financiero.
La deuda financiera todavía ascendía a 79,000 millones de dólares al cierre de marzo, pese a caer a su nivel más bajo desde 2014. La reducción también ha dependido del respaldo gubernamental y del acceso al mercado local, donde Pemex emitió 31,500 millones de pesos en certificados bursátiles durante febrero.
Para una persona que sigue el mercado desde México, la distinción es esencial. Puede obtener exposición bursátil a Petrobras, YPF y Ecopetrol mediante sus ADR en Estados Unidos, revisando antes divisa, comisiones, liquidez y fiscalidad. El listado de brókers para comprar acciones estadounidenses puede servir como punto de comparación. Quienes operan directamente el crudo o derivados también deben considerar que los brókers para materias primas ofrecen productos con riesgos distintos a poseer acciones.
Petrobras aparece como la beneficiaria más equilibrada por escala, producción y capacidad de generar caja. YPF puede capturar el mayor impulso relativo si cumple sus objetivos en Vaca Muerta, mientras Ecopetrol obtiene una mejora más diversificada y condicionada por deuda, impuestos y adquisiciones. Pemex gana margen financiero, pero todavía debe demostrar que el petróleo caro puede reducir su dependencia del apoyo público y fortalecer de forma sostenible su operación.
