Qué es la curva de tipos
La curva de tipos, también llamada curva de rendimientos o yield curve, es una representación de los rendimientos de deuda comparable con distintos vencimientos.
La idea más limpia es comparar bonos del mismo emisor y con características suficientemente similares para que la principal diferencia sea el plazo.
Por ejemplo, podemos observar rendimientos de deuda del Tesoro de Estados Unidos a:
- 3 meses;
- 2 años;
- 5 años;
- 10 años;
- 30 años.
En el eje horizontal colocamos el vencimiento. En el vertical, el rendimiento.
El Departamento del Tesoro de Estados Unidos publica diariamente curvas con vencimientos estandarizados. Sus tasas Constant Maturity Treasury se obtienen a partir de la curva de mercado y permiten observar rendimientos comparables en plazos fijos.
¿Por qué insisto en comparar deuda del mismo emisor?
Porque si compararas un bono gubernamental a 2 años con deuda corporativa a 10 años, ya no estarías midiendo solamente la diferencia de plazo. También meterías en la comparación riesgo de crédito, liquidez y otras primas.
La curva intenta aislar qué precio está poniendo el mercado al tiempo.
Pero “el tiempo” tampoco actúa solo.
Qué está diciendo realmente la pendiente de la curva
Una explicación demasiado simple sería esta:
cuanto más tiempo prestas dinero, mayor rendimiento deberías exigir.
Tiene cierta lógica, pero se queda corta.
Un rendimiento a largo plazo también incorpora, entre otras cosas:
- expectativas sobre las tasas de interés futuras;
- perspectivas de inflación;
- expectativas de crecimiento;
- incertidumbre;
- prima por plazo;
- oferta y demanda de bonos;
- factores fiscales y de financiación pública.
Como modelo mental, puedes pensar en algo parecido a esto:
Tasa larga ≈ tasas cortas esperadas en el futuro + prima por plazo
No es una fórmula que vayamos a utilizar aquí para calcular un Treasury. Sirve para entender por qué la parte larga de la curva puede moverse aunque el banco central no haya tocado la tasa oficial ese día.
El tramo corto suele ser especialmente sensible a lo que el mercado espera de la política monetaria en los próximos meses o años. Por eso ayuda haber entendido antes qué es la política monetaria y cómo afectan los tipos de interés a los mercados.
El tramo largo incorpora un horizonte distinto. Ahí pueden pesar mucho más las perspectivas de inflación, crecimiento, prima por plazo o sostenibilidad fiscal.
Ésta es precisamente la utilidad de la curva: pone esos horizontes uno al lado del otro.
Curva normal, plana e invertida
Hay tres formas básicas que necesitas reconocer.
| Forma | Qué observamos | Lectura básica |
|---|---|---|
| Normal o ascendente | Las tasas largas están por encima de las cortas | El mercado exige mayor rendimiento a plazos superiores |
| Plana | La diferencia entre tasas cortas y largas es pequeña | Los distintos plazos están ofreciendo rendimientos parecidos |
| Invertida | Algunos vencimientos cortos rinden más que otros largos | Las condiciones actuales son más restrictivas que las tasas que el mercado descuenta para el futuro |
La tabla ayuda a reconocer la forma. No basta para interpretar la causa.
Una curva ascendente no significa automáticamente “economía fuerte”.
Una curva plana no significa necesariamente que esté a punto de invertirse.
Y una curva invertida tampoco significa que una recesión sea inevitable.
Para un trader macro, la pregunta interesante viene después:
¿por qué tiene esta forma y qué parte de la curva está provocándola?
Curva normal
Supongamos:
- 2 años: 3.5%
- 10 años: 4.2%
El plazo largo ofrece 0.7 puntos porcentuales más que el corto.
La curva es ascendente.
Eso puede ser compatible con un entorno relativamente normal, pero el 4.2% a diez años puede estar reflejando combinaciones muy distintas de crecimiento, inflación y prima por plazo.
La forma, por sí sola, no te cuenta toda la historia.
Curva plana
Ahora tenemos:
- 2 años: 4.5%
- 10 años: 4.6%
La diferencia se ha reducido a solo 0.1 puntos porcentuales.
Quizá las tasas cortas han subido porque el mercado espera una política monetaria más restrictiva. Quizá las largas han caído porque las perspectivas de crecimiento se han deteriorado. O pueden estar ocurriendo ambas cosas.
Eso es lo que tenemos que descubrir.
Curva invertida
Supongamos:
- 2 años: 4.8%
- 10 años: 4.1%
Ahora el vencimiento corto rinde más que el largo.
Ésta es una inversión en ese tramo de la curva.
Una interpretación posible es que el mercado considere que las tasas actuales son suficientemente altas como para no mantenerse indefinidamente: espera que, en algún momento, el banco central tenga que reducirlas.
¿La razón? Podría ser una moderación de la inflación, un deterioro del crecimiento, una combinación de ambos factores u otro cambio en las expectativas.
Si quieres profundizar en esa parte del mecanismo, la lección sobre expectativas de inflación encaja directamente con lo que estamos viendo aquí.
2s10s: cómo medir la curva entre 2 y 10 años
En lugar de mirar el gráfico completo, muchas veces analizamos spreads entre dos vencimientos.
Uno de los más conocidos es el 2s10s:
2s10s = rendimiento a 10 años − rendimiento a 2 años
Tomemos el ejemplo anterior:
- Treasury 2Y = 4.80%
- Treasury 10Y = 4.10%
Entonces:
2s10s = 4.10% − 4.80% = −0.70%
O, dicho en puntos básicos:
−70 pb
Recuerda:
1 punto porcentual = 100 puntos básicos
Por tanto:
- spread positivo → el 10Y rinde más que el 2Y;
- spread cercano a cero → ese tramo está muy plano;
- spread negativo → ese tramo está invertido.
FRED publica precisamente la serie del rendimiento del Treasury a 10 años menos el rendimiento a 2 años a partir de los datos del Tesoro estadounidense.
Lo importante es que el spread convierte dos tasas en una sola variable.
En lugar de preguntar:
“¿Cuánto rinde el 2Y?”
y después:
“¿Cuánto rinde el 10Y?”
puedes preguntar:
“¿Qué diferencia hay entre ambos y cómo está cambiando?”
Ahí empieza una lectura mucho más interesante.
10y3m: por qué también se compara el 10 años con el 3 meses
Otro spread muy seguido compara el Treasury a 10 años con el de 3 meses:
10y3m = rendimiento 10Y − rendimiento 3M
Por ejemplo:
- 3 meses = 5.00%
- 10 años = 4.10%
Entonces:
10y3m = 4.10% − 5.00% = −0.90% = −90 pb
Este tramo también estaría invertido.
No existe una ley que diga que únicamente puedes mirar 2s10s o únicamente 10y3m. Cada comparación captura horizontes diferentes.
Hay, además, una razón por la que el 10y3m recibe tanta atención: el Banco de la Reserva Federal de Nueva York utiliza precisamente la diferencia entre la tasa del Treasury a 10 años y la de 3 meses en un modelo para estimar probabilidades de recesión en Estados Unidos a doce meses.
Y añade una advertencia que para mí es más importante que el propio modelo: esas probabilidades no constituyen un pronóstico oficial de la Reserva Federal, del FOMC ni de la Fed de Nueva York.
Ésa es la forma correcta de utilizar este tipo de indicadores: como información dentro de un escenario, no como una profecía.
Curva invertida no significa “recesión mañana”
Éste es probablemente el error más conocido alrededor de la curva de tipos.
La lógica suele contarse así:
curva invertida → recesión
Yo no la utilizaría de esa forma.
Una lectura mucho mejor sería:
curva invertida → existe una diferencia relevante entre las condiciones monetarias actuales y las tasas que el mercado descuenta para horizontes posteriores → ahora necesito entender por qué.
Puede ser que las tasas cortas estén muy elevadas porque la política monetaria es restrictiva.
Al mismo tiempo, los rendimientos largos pueden estar reflejando expectativas de menores tasas futuras ante una moderación de inflación o crecimiento.
Eso puede ser compatible con una futura desaceleración.
Pero hay varias capas de incertidumbre:
- la curva no te dice exactamente por qué se moverá la economía;
- no proporciona una fecha precisa;
- la relación histórica no convierte una recesión futura en certeza;
- otros factores pueden alterar especialmente el tramo largo;
- distintos spreads de la curva pueden dar señales diferentes.
La Fed de Nueva York utiliza su modelo como indicador adelantado, no como reloj de cuenta regresiva. Esa distinción cambia completamente cómo debería leerlo un trader.
Y todavía falta una pieza importante: la curva puede empezar a cambiar mucho antes de que cambie la clasificación del ciclo económico.
Por eso tiene sentido conectarla con los regímenes macroeconómicos, pero sin convertir ninguna pendiente concreta en una regla universal.
Steepening y flattening: no mires solo la forma, mira el movimiento
Hasta ahora hemos tomado fotografías.
Normal.
Plana.
Invertida.
Pero los traders trabajan con una película, no con una fotografía.
Necesitamos saber cómo está cambiando la pendiente.
Dos términos aparecen constantemente:
Steepening: la curva gana pendiente.
Flattening: la curva pierde pendiente.
Si utilizamos 2s10s, una forma sencilla de verlo es observando el propio spread.
Supón que empezamos con:
- 2Y = 4.50%
- 10Y = 4.80%
- 2s10s = +30 pb
Si después el spread pasa de +30 a +60 pb, la curva se ha hecho más pronunciada: steepening.
Si pasa de +30 a +10 pb, se ha aplanado: flattening.
Pero todavía nos falta saber qué tasa provocó el cambio.
Y esa parte es mucho más útil que memorizar el nombre.
Bull steepener, bear steepener, bull flattener y bear flattener
En renta fija, bull suele utilizarse para movimientos en los que bajan los rendimientos y suben los precios de los bonos. Bear se utiliza para el caso contrario: suben los yields y bajan los precios.
Partamos siempre de la misma curva:
- 2Y = 4.50%
- 10Y = 4.80%
- spread = +30 pb
Ahora fíjate en cuatro escenarios hipotéticos:
| Movimiento | Nuevo 2Y | Nuevo 10Y | Nuevo spread | Qué ha ocurrido |
|---|---|---|---|---|
| Bull steepener | 4.00% | 4.60% | +60 pb | Bajan los yields, pero cae mucho más el tramo corto |
| Bear steepener | 4.70% | 5.20% | +50 pb | Suben los yields, pero aumenta más el tramo largo |
| Bull flattener | 4.20% | 4.40% | +20 pb | Bajan los yields, pero cae más el tramo largo |
| Bear flattener | 4.80% | 5.00% | +20 pb | Suben los yields, pero aumenta más el tramo corto |
No necesitas enamorarte de los nombres.
Yo me quedaría con estas dos preguntas:
¿Está aumentando o disminuyendo la pendiente?
Y después:
¿el movimiento viene principalmente del tramo corto o del largo?
Eso te obliga a pensar en el mecanismo.
Dos steepenings pueden significar cosas casi opuestas
Ésta es una de las partes que más me interesa que entiendas.
Imagina una curva invertida y que empieza a recuperar pendiente.
Alguien mira únicamente el gráfico y dice:
“La curva se está normalizando. Buena señal.”
No necesariamente.
Escenario A: caen con fuerza los rendimientos cortos
Supongamos que el mercado empieza a descontar recortes de tasas porque las perspectivas de actividad se deterioran.
El 2Y cae mucho.
El 10Y también puede caer, pero menos.
La curva gana pendiente.
Tenemos un bull steepening.
La curva se está “desinvirtiendo”, sí.
Pero la causa podría ser que el mercado espera una política monetaria mucho más acomodaticia ante un debilitamiento económico.
Escenario B: suben con fuerza los rendimientos largos
Ahora imagina que las tasas cortas apenas cambian, pero el 10Y y el 30Y aumentan con fuerza.
¿Por qué?
Quizá han subido las expectativas de inflación.
Quizá aumenta la prima por plazo.
Quizá el mercado exige mayor compensación ante una oferta de deuda elevada o nuevas preocupaciones fiscales.
También tenemos un steepening.
Pero es un bear steepening.
Las implicaciones sobre las condiciones financieras pueden ser bastante diferentes.
Aquí conecta directamente la lección sobre política fiscal, déficit y deuda pública. No necesitamos desarrollar ahora toda esa materia. Lo importante es entender que la parte larga de la curva no responde exclusivamente al crecimiento.
Misma palabra: steepening.
Mecanismos distintos.
Posibles consecuencias distintas.
Éste es exactamente el tipo de simplificación que quiero que evites en macro.
Cómo utilizar la curva de tipos como trader
La curva no es un setup de entrada.
No existe una regla seria del tipo:
“2s10s cruza cero, vendo el Nasdaq.”
Así no funciona.
La curva es una herramienta de contexto macro.
Yo la leería con un proceso parecido a éste.
1. Observa el nivel de varios vencimientos
No mires solo el 10Y.
Como mínimo, para una lectura sencilla de Estados Unidos puedes seguir:
- 3M;
- 2Y;
- 10Y;
- 30Y.
El nivel absoluto también importa.
Una curva entre 1% y 2% no representa las mismas condiciones financieras que otra entre 5% y 6%, aunque ambas tengan exactamente la misma pendiente.
2. Calcula los spreads
Dos referencias sencillas:
2s10s = 10Y − 2Y
10y3m = 10Y − 3M
FRED mantiene ambas series y las calcula precisamente como la diferencia entre esos rendimientos del Treasury.
3. Mira el cambio, no solo el valor
Imagina:
Semana pasada:
2s10s = −60 pb
Hoy:
2s10s = −20 pb
La curva sigue invertida.
Pero está ocurriendo algo importante: la inversión se ha reducido 40 puntos básicos.
Ahora necesitas saber qué lo provocó.
4. Identifica qué tramo se movió
¿Cayó el 2Y?
¿Subió el 10Y?
¿Se movieron ambos?
Dos gráficos con el mismo spread final pueden esconder historias macro completamente diferentes.
5. Pregunta qué expectativa ha cambiado
Aquí entran las preguntas que hemos ido construyendo durante el curso:
- ¿cambió lo que espera el mercado del banco central?;
- ¿hubo una sorpresa de inflación?;
- ¿está cambiando la lectura del crecimiento?;
- ¿hay una cuestión fiscal afectando el tramo largo?;
- ¿se modificó la prima por plazo?;
- ¿qué estaba descontado antes del movimiento?
No necesitamos acertar una narrativa perfecta para cada punto básico.
De hecho, evitaría hacerlo.
El objetivo es identificar qué hipótesis encajan con el movimiento y qué datos podrían confirmarlas o invalidarlas.
6. Contrasta la lectura con otros mercados
Después puedes mirar:
- divisas;
- índices;
- oro;
- crédito;
- otras curvas de tasas.
Pero ésa ya es la lógica que desarrollaremos más adelante en análisis intermercado.
La curva aporta una pieza.
No sustituye al resto del puzzle.
Si quieres practicar esta lectura observando cómo reaccionan divisas, índices u oro cuando cambia el mercado de tasas, puedes hacerlo primero sin arriesgar capital real. Puedes revisar Pepperstone y la promoción disponible mediante nuestro enlace. La propia plataforma ofrece la posibilidad de empezar con una cuenta demo; recuerda que pasar de demo a CFDs con dinero real introduce riesgo de ejecución, apalancamiento y pérdidas que la práctica simulada no reproduce completamente.
Un ejemplo completo: la Fed cambia las expectativas del mercado
Supongamos un escenario puramente hipotético.
Antes de una reunión del banco central tenemos:
- 2Y = 4.70%
- 10Y = 4.20%
- 2s10s = −50 pb
La curva está invertida.
Después aparece información que hace pensar al mercado que los recortes de tasas podrían llegar antes de lo previsto.
El 2Y cae hasta 4.10%.
El 10Y baja, pero solo hasta 4.00%.
Ahora:
2s10s = 4.00% − 4.10% = −10 pb
¿Qué ocurrió?
Los rendimientos bajaron.
El corto cayó mucho más.
La curva sigue ligeramente invertida, pero ha ganado 40 puntos básicos de pendiente.
Eso es un bull steepening.
La lectura interesante no es:
“la curva mejoró”.
La lectura interesante sería:
el mercado ha reducido sustancialmente las tasas que exige en el tramo corto, lo que es compatible con una expectativa de política monetaria más acomodaticia. Ahora necesito entender qué provocó ese cambio.
Quizá fue menor inflación.
Quizá deterioro laboral.
Quizá menor crecimiento.
Quizá una combinación.
El movimiento de la curva te ayuda a formular la pregunta correcta. No sustituye la investigación.
Si quieres observar este tipo de reacción en los mercados que operas y familiarizarte con la plataforma antes de utilizar capital real, puedes probar Pepperstone y consultar las condiciones vigentes de la promoción. Si resides en México, revisa durante el alta qué entidad y condiciones contractuales te corresponden antes de depositar fondos; la disponibilidad de productos y promociones puede depender de la jurisdicción.
Los errores que más distorsionan la lectura de la curva
Pensar que invertida significa recesión inmediata
No.
Una inversión puede contener información importante sobre expectativas futuras, pero no proporciona un calendario fiable.
Mirar solo la pendiente y olvidar los niveles
2s10s puede estar en +50 pb con tasas muy bajas o con tasas muy altas.
La pendiente es igual.
Las condiciones financieras no.
Suponer que un aumento del 10Y significa automáticamente más crecimiento
El largo puede subir por crecimiento.
Pero también por inflación, prima por plazo, oferta de deuda o incertidumbre fiscal.
Una única explicación causal es demasiado cómoda.
Creer que cualquier desinversión es una buena noticia
Una curva invertida puede recuperar pendiente porque caen con fuerza las tasas cortas ante una expectativa de recesión.
También puede hacerlo porque suben las largas por inflación o presión fiscal.
“Se desinvirtió” describe el movimiento.
No lo interpreta.
Convertir la curva en una señal de trading
La curva puede mejorar tu contexto.
No define por sí sola:
- entrada;
- stop;
- objetivo;
- tamaño de posición;
- horizonte temporal.
Puedes tener una lectura macro excelente y ejecutar un trade horrible.
Y también puedes acertar una operación por razones equivocadas.
Más adelante aprenderemos a integrar todo esto dentro de una tesis macroeconómica, donde la curva será una variable más dentro del escenario, no la respuesta completa.
Una rutina sencilla para seguir la curva sin convertirla en ruido
No necesitas analizar veinte vencimientos cada mañana.
Para empezar, yo llevaría un registro como éste:
| Variable | Lectura |
|---|---|
| 3M | Nivel actual y cambio semanal |
| 2Y | Nivel actual y cambio semanal |
| 10Y | Nivel actual y cambio semanal |
| 30Y | Nivel actual y cambio semanal |
| 2s10s | Valor y cambio |
| 10y3m | Valor y cambio |
| Movimiento | Steepening o flattening |
| Principal impulsor | Corto / largo / ambos |
| Hipótesis | Política monetaria, crecimiento, inflación, fiscal, otra |
| Qué invalidaría la lectura | Dato o movimiento contrario relevante |
La última fila es importante.
No quieres construir una historia y después defenderla pase lo que pase.
Quieres poder decir:
“Mi hipótesis era que el 2Y estaba cayendo por expectativas de recortes ante una desaceleración. Si los próximos datos de actividad sorprenden con fuerza al alza y el mercado vuelve a eliminar esos recortes, tendré que revisar esa lectura.”
Eso ya es pensar en escenarios.
No simplemente ponerle un nombre al gráfico.
La idea que quiero que te lleves
La curva de tipos no sirve para adivinar el próximo movimiento del mercado.
Sirve para observar cómo está valorando el mercado tasas diferentes para horizontes diferentes.
Primero reconoces la forma:
normal, plana o invertida.
Después mides spreads:
2s10s, 10y3m u otros tramos.
Y después viene la parte realmente importante:
¿la curva se está empinando o aplanando y qué vencimiento está provocando ese movimiento?
Una curva invertida puede contener información sobre las expectativas de crecimiento y política monetaria. Pero no es una alarma con fecha de recesión.
Un steepening puede aparecer porque caen las tasas cortas o porque suben las largas.
Y esas dos historias pueden tener implicaciones macro radicalmente distintas.
Quédate con esta secuencia:
forma → spread → cambio → tramo que se mueve → explicación macro posible → confirmación en otras variables.
Con esto ya puedes leer la curva con bastante más criterio que simplemente preguntar si está “invertida o no”.
El siguiente paso del curso es entender algo que cambia todavía más la lectura de los rendimientos: la diferencia entre una tasa nominal y el rendimiento que queda después de incorporar la inflación esperada. Continúa con tipos de interés reales.
Y si ya quieres llevar todo este contexto a la observación de mercados reales, puedes revisar Pepperstone aquí y consultar la promoción disponible actualmente. Primero entiende qué estás viendo; después decide si tiene sentido operar y con qué riesgo.
