El giro vino del Tesoro, no de una sorpresa de la Fed
El cambio de tono apareció el 19 de agosto. El Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunció que elevará, al menos al doble, el tamaño de sus recompras para dar liquidez a los bonos nominales de largo plazo. El máximo pasará de 2,000 millones a por lo menos 4,000 millones de dólares por operación en los tramos de 10 a 20 y de 20 a 30 años. La medida comenzará el 9 de septiembre y estará vigente, por ahora, hasta el 4 de noviembre.
La reacción fue rápida. El DXY cayó alrededor de 0.8% el 19 de agosto y terminó cerca de 98.83. Reuters señaló además que el dólar sufrió ese día su mayor retroceso diario desde marzo. Para parte del mercado apareció una lectura incómoda: si Washington trata de aliviar la presión sobre los rendimientos de largo plazo mientras persisten las dudas fiscales, parte del ajuste puede terminar reflejándose en un dólar más débil.
Conviene separar conceptos. Las recompras del Tesoro no son una nueva ronda de compras de activos de la Reserva Federal. El propio Tesoro las define como operaciones de apoyo a la liquidez. La Fed, por su parte, mantuvo el 29 de julio su tasa objetivo en 3.50%-3.75%. El dato importante es que el catalizador inmediato del dólar dejó de ser únicamente la política monetaria.
Los bonos siguen altos y por eso el peso no puede ignorarlos
El alivio inicial tampoco borró la tensión en los Treasuries. El rendimiento del bono a 30 años llegó la semana pasada a niveles no vistos desde 2007. Al cierre del viernes 21 de agosto, la curva oficial del Tesoro situaba el rendimiento a 10 años en 4.74% y el de 30 años en 5.27%. A la vez, la deuda pública estadounidense superó por primera vez los 40 billones de dólares.
Para México, la secuencia ya se observa en el tipo de cambio. El USD/MXN pasó de una apertura cercana a 17.07 pesos el 19 de agosto a tocar 16.8866 el viernes 21, antes de volver hacia 16.93 en las primeras horas del lunes. Banco de México reportó para el viernes un FIX de 16.9018. El movimiento coincide con la debilidad general del dólar, aunque eso no significa que el peso tenga un camino despejado.
Aquí está el matiz que importa. Un aumento de los rendimientos estadounidenses puede favorecer al dólar cuando responde a crecimiento fuerte, inflación persistente o expectativas de tasas más elevadas. Pero si las tasas largas suben por preocupación fiscal o por una venta desordenada de deuda, también puede deteriorarse el apetito global por riesgo. Para el USD/MXN, no basta con saber si los rendimientos suben: hay que entender por qué suben.
Banxico aporta diferencial, pero no controla la parte larga de Estados Unidos
Banxico mantuvo el 6 de agosto su tasa objetivo en 6.50%, frente al rango de 3.50%-3.75% de la Fed. Eso deja un diferencial de tasas de corto plazo de aproximadamente 2.75 a 3 puntos porcentuales a favor de México. Sigue siendo un apoyo relativo para el peso, pero no es una garantía frente a episodios de tensión global.
El USD/MXN tampoco se mueve únicamente por las tasas oficiales. Entran el dólar global, las expectativas sobre Banxico y la Fed, el apetito por activos emergentes y, ahora con mayor claridad, lo que ocurre en la parte larga de la curva estadounidense. Si los inversionistas exigen una prima mayor para mantener deuda a diez, veinte o treinta años, la relación habitual entre “rendimientos altos” y “dólar fuerte” puede volverse menos limpia.
La Fed seguirá siendo una pieza importante. Su presidente, Kevin Warsh, tiene previsto hablar el viernes en Jackson Hole y el mercado buscará señales sobre tasas, inflación y la propia tensión en los bonos. Pero el episodio de agosto deja otra referencia: aunque la Fed no cambie su tasa, las decisiones de gestión de deuda del Tesoro pueden mover rendimientos, dólar y, por extensión, la lectura del peso mexicano.
Qué vigilar en el USD/MXN sin convertir el movimiento en señal
La primera referencia es el DXY, que mide al dólar frente a una cesta de grandes divisas. Si permanece cerca de 98.8 o vuelve a debilitarse mientras el USD/MXN sigue contenido, habrá más elementos para atribuir parte del movimiento al dólar global. Para quien sigue al peso desde México, el DXY sirve para identificar de qué lado del cruce puede venir la presión, pero no sustituye el análisis del USD/MXN.
La segunda referencia son los Treasuries a 10 y 30 años. Un repunte por inflación o expectativas sobre la Fed tiene una lectura distinta a uno provocado por deuda, oferta de bonos o dudas sobre la demanda. Para quienes operan Forex desde México, esa diferencia puede traducirse en cambios rápidos del dólar/peso y en una mayor sensibilidad a las noticias procedentes de Estados Unidos.
La tercera es el riesgo de ejecución. Alrededor de anuncios fiscales, discursos de bancos centrales o movimientos bruscos en bonos, los spreads pueden ampliarse y aparecer slippage, es decir, una ejecución a un precio diferente del esperado. Revisar las condiciones de spreads entre brokers tiene sentido como control de costos y riesgo, no como argumento para perseguir la volatilidad.
El punto clave para el trader mexicano es que un dólar débil no elimina el riesgo para el peso. Mientras la tensión siga concentrada en la deuda estadounidense de largo plazo, la lectura del USD/MXN dependerá de una mezcla de DXY, Treasuries, Banxico, Fed y apetito global por riesgo. Mirar solo uno de esos factores puede llevar a una conclusión demasiado rápida.
