| Concepto | Qué responde |
|---|---|
| Inflación observada | ¿Cuánto han cambiado ya los precios? |
| Consenso de un próximo dato | ¿Qué cifra espera el mercado para una publicación concreta? |
| Expectativas de inflación | ¿Qué inflación creen distintos agentes que habrá en el futuro? |
Esta última distinción es especialmente importante. Que el consenso espere un CPI de 3.2% para el próximo martes no significa que la expectativa de inflación a cinco años sea 3.2%. Son preguntas distintas y no deberíamos mezclarlas.
Qué son exactamente las expectativas de inflación
Las expectativas de inflación son las creencias que existen hoy sobre cómo evolucionará la inflación en el futuro.
No son un dato que podamos observar directamente como observamos el IPC. Hay que aproximarlas preguntando a distintos agentes mediante encuestas o extrayendo información de precios de mercado.
El Banco de España lo resume de forma muy clara: las expectativas representan la inflación futura que los agentes económicos esperan hoy, y pueden estimarse mediante encuestas o instrumentos financieros vinculados a la inflación.
Aquí aparece el primer matiz importante.
Un hogar puede esperar una inflación determinada porque está muy expuesto al precio de alimentos, gasolina o vivienda. Un economista profesional puede construir su previsión utilizando salarios, crecimiento, política monetaria y modelos. Un gestor de bonos expresa su lectura comprando o vendiendo instrumentos cuyo precio incorpora, entre otras cosas, el riesgo de inflación.
Los tres están hablando del futuro de los precios.
Pero no están midiendo exactamente lo mismo ni formando sus expectativas de la misma manera.
También importa muchísimo el horizonte. Una expectativa a un año puede dispararse por un shock energético y una expectativa a cinco años permanecer prácticamente estable. Para un banco central, esa diferencia puede cambiar por completo la lectura.
La Reserva Federal de Nueva York, por ejemplo, pregunta en su Survey of Consumer Expectations por horizontes de uno, tres y cinco años.
Ese detalle nos lleva directamente a la parte que realmente importa para trading.
Por qué las expectativas de inflación pueden mover mercados antes que la propia inflación
Los mercados intentan descontar el futuro.
Si todos esperaran a que un cambio económico apareciera perfectamente reflejado en el IPC para reaccionar, llegarían tarde.
Lo que intenta hacer el mercado es actualizar continuamente una cadena parecida a ésta:
inflación esperada → posible reacción del banco central → trayectoria esperada de tipos → condiciones financieras → valoración relativa de activos
No significa que cada movimiento de mercado pueda explicarse de forma limpia con esa cadena. Eso sería caer justo en la simplificación que quiero evitar. Pero sí nos da un modelo mental mucho mejor que “inflación alta = bolsa baja” o “inflación alta = dólar sube”.
Imagina dos situaciones hipotéticas.
| Escenario | Inflación actual | Expectativas a corto plazo | Expectativas a largo plazo | Lectura posible |
|---|---|---|---|---|
| A | 3.0% | Elevadas | Cerca del objetivo | El mercado puede interpretar parte del problema como temporal |
| B | 3.0% | Elevadas | También subiendo con fuerza | Aumenta la preocupación por una inflación más persistente |
La inflación actual es la misma.
Pero en el escenario B el problema potencial es bastante mayor porque ya no estamos hablando únicamente de precios elevados hoy. Estamos hablando de que la economía empieza a incorporar inflación alta en sus decisiones futuras.
Eso puede influir en negociaciones salariales, fijación de precios, consumo, inversión y, por supuesto, en la respuesta de los bancos centrales.
La Fed considera que unas expectativas de inflación de largo plazo bien ancladas alrededor de su objetivo del 2% ayudan a mantener la estabilidad de precios y unos tipos de largo plazo moderados. El BCE también señala explícitamente que su objetivo del 2% a medio plazo sirve como ancla para las expectativas.
Por eso las expectativas forman parte del mecanismo que vimos al estudiar la política monetaria. Si cambian de forma relevante, puede cambiar también lo que el mercado espera de los bancos centrales.
Y cuando cambia la trayectoria esperada de la política monetaria, entramos directamente en el terreno de cómo afectan los tipos de interés a los mercados.
Cómo se miden las expectativas de inflación
Yo las separaría en dos grandes familias: encuestas y medidas extraídas de los mercados financieros.
Ninguna es perfecta.
Precisamente por eso suele ser más útil mirar varias que enamorarse de un solo indicador.
Encuestas de hogares, empresas y profesionales
La forma más directa de averiguar qué espera una persona es preguntárselo.
Ese es el principio detrás de las encuestas de expectativas.
En Estados Unidos, la Reserva Federal de Nueva York publica mensualmente su Survey of Consumer Expectations. El BCE utiliza distintas encuestas de consumidores, empresas y especialistas. Y para un trader en México resulta especialmente útil saber que Banco de México publica las expectativas de especialistas del sector privado, incluyendo horizontes de mediano y largo plazo.
Ahora bien, no leería una encuesta de consumidores exactamente igual que una encuesta de economistas.
Los hogares pueden responder con mucha sensibilidad a precios que ven constantemente. Gasolina y alimentos son buenos ejemplos. Los profesionales pueden estar utilizando modelos y otro conjunto de información. Las empresas, por su parte, pueden tener información especialmente interesante sobre costes, precios de venta y salarios.
Eso no convierte a un grupo en “correcto” y al otro en “incorrecto”.
Nos dice algo diferente.
Para mí, aquí la pregunta útil no es simplemente “¿qué número salió?”, sino quién espera esa inflación, para cuándo y cómo ha cambiado su expectativa respecto a meses anteriores.
Breakevens: lo que está descontando el mercado de bonos
La segunda gran fuente son los mercados financieros.
En Estados Unidos existe una comparación especialmente seguida entre los bonos del Tesoro nominales y los TIPS, cuyos pagos están vinculados a la inflación.
La aproximación básica es:
Breakeven de inflación ≈ yield nominal − yield real del TIPS
Supón que un Treasury a cinco años ofrece un rendimiento del 4.6% y un TIPS comparable ofrece un rendimiento real del 2.1%.
La diferencia sería aproximadamente:
4.6% − 2.1% = 2.5%
Ese 2.5% puede interpretarse como una medida de la compensación por inflación incorporada en el mercado durante ese horizonte. FRED describe precisamente el breakeven como una medida derivada de la diferencia entre Treasuries nominales y protegidos contra inflación.
Pero aquí tendría bastante cuidado con una simplificación muy común:
un breakeven del 2.5% no significa necesariamente que “el mercado predice exactamente 2.5% de inflación”.
El propio Board de la Reserva Federal advierte que estas medidas también pueden incorporar primas por riesgo de inflación y diferencias de liquidez entre Treasuries nominales y TIPS. Por eso técnicamente es mejor hablar de inflation compensation o compensación por inflación que tratar el número como una encuesta perfecta de las expectativas de los inversores.
Éste me parece uno de los matices más importantes de toda la lección.
El breakeven es tremendamente útil porque se mueve con el mercado y nos da información prácticamente en tiempo real. Pero es una señal, no una lectura pura de la mente colectiva de los inversores.
Más adelante, cuando lleguemos a los tipos de interés reales, esta relación entre rendimiento nominal, inflación esperada y rendimiento real va a cobrar todavía más sentido.
| Medida | Principal ventaja | Principal limitación |
|---|---|---|
| Encuestas | Preguntan directamente por expectativas | Dependen de quién responde, formulación y frecuencia |
| Breakevens | Reaccionan continuamente a información nueva | Incluyen primas de riesgo y efectos de liquidez |
| Comparar ambas | Permite contrastar participantes y horizontes | Las medidas no son perfectamente equivalentes |
La Fed utiliza precisamente información procedente de instrumentos financieros, analistas profesionales, hogares y empresas para evaluar las expectativas.
Esa idea de combinar señales es mucho más robusta que mirar un solo gráfico y declarar que “las expectativas están subiendo”.
Qué significa que las expectativas estén ancladas
Cuando escuches que las expectativas de inflación están “ancladas”, no pienses en un número que permanece inmóvil.
La idea es otra.
Unas expectativas de largo plazo bien ancladas son aquellas que siguen siendo compatibles con la credibilidad del objetivo de inflación del banco central y no empiezan a desplazarse persistentemente por cada shock de corto plazo.
Imagina una subida brusca del petróleo.
La inflación de los próximos meses puede aumentar y los hogares pueden elevar sus expectativas a un año. Eso no implica automáticamente que las expectativas a cinco o diez años tengan que hacer lo mismo.
Si los agentes creen que el banco central seguirá siendo capaz de devolver la inflación hacia su objetivo, las expectativas de más largo plazo pueden mantenerse relativamente estables.
Eso es anclaje.
La situación sería bastante distinta si un shock tras otro terminara provocando que empresas, trabajadores e inversores comenzaran a asumir que la inflación alta será permanente.
Ahí aparecen los llamados efectos de segunda ronda.
Una empresa espera mayores costes y sube precios de forma preventiva. Los trabajadores esperan una pérdida de poder adquisitivo mayor y buscan incrementos salariales superiores. Otras empresas observan esos salarios y vuelven a ajustar precios. La inflación inicial deja de ser únicamente el resultado del shock que la originó y empieza a propagarse a través del comportamiento económico.
No significa que cualquier aumento salarial genere automáticamente una espiral inflacionaria. Tampoco que exista un nivel mágico a partir del cual las expectativas estén “desancladas”.
La lectura depende de persistencia, horizontes, dispersión de las expectativas, comportamiento de salarios y precios y credibilidad de la política monetaria.
El BCE destaca precisamente que las expectativas de largo plazo son especialmente importantes para la estabilidad de precios y que las desviaciones persistentes pueden aumentar el riesgo de desanclaje y efectos de segunda ronda.
Y aquí podemos conectar otra pieza del curso: si un banco central detecta ese riesgo, su comunicación puede volverse relativamente más restrictiva incluso aunque no haya cambiado todavía su tipo oficial. Esa es exactamente la lógica que vimos en hawkish vs dovish.
Cómo leer las expectativas de inflación como trader
No necesitas construir un modelo econométrico para empezar a utilizarlas bien. Necesitas hacer mejores preguntas.
- Define el horizonte. Una expectativa a un año y otra a cinco años responden a problemas distintos. No las compares como si fueran intercambiables.
- Identifica quién está hablando. Consumidores, empresas, economistas e inversores pueden tener lecturas diferentes. Esa divergencia también contiene información.
- Mira el cambio, no únicamente el nivel. Pasar de 2.2% a 2.6% puede ser más relevante para el mercado que un 2.6% estable durante meses.
- Compara corto y largo plazo. Si suben las expectativas a corto pero el largo plazo permanece estable, la lectura puede ser muy distinta de un movimiento generalizado en toda la curva de expectativas.
- Pregunta qué cambia para el banco central. Una expectativa más alta no importa únicamente por el número: importa por lo que puede implicar para la trayectoria futura de los tipos y las condiciones financieras.
- No confundas expectativas de inflación con la sorpresa de un dato. Que un CPI salga por encima de lo previsto es otra pieza del análisis. Más adelante veremos con detalle por qué el dato real frente a la previsión puede producir movimientos que parecen contradictorios si solo miras si la cifra fue “alta” o “baja”.
Este proceso tiene una ventaja: te obliga a pasar del titular a la estructura.
En lugar de pensar “las expectativas subieron, compro X”, preguntas:
¿qué expectativas subieron?, ¿en qué horizonte?, ¿quién las está elevando?, ¿qué está ocurriendo con los bonos?, ¿cambia la política monetaria esperada?, ¿y cuánto de ese escenario estaba ya descontado?
Eso ya se parece mucho más a pensar como un trader macro.
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El mismo dato de inflación puede producir dos lecturas completamente distintas
Vamos a unirlo con un ejemplo.
Supón que la inflación actual es del 3%.
En el primer escenario, las expectativas de los consumidores a un año han aumentado por un shock energético, pero las expectativas a cinco años permanecen cerca del objetivo del banco central y las medidas de mercado de largo plazo apenas se han movido.
Una lectura razonable sería:
El mercado está viendo presión inflacionaria de corto plazo, pero todavía confía en que no se convierta necesariamente en un problema estructural.
Ahora cambia únicamente una cosa.
La inflación actual continúa en 3%, pero las expectativas a uno, tres y cinco años empiezan a subir. Los breakevens también avanzan y el mercado empieza a descontar una inflación más persistente.
La cifra de inflación observada sigue siendo exactamente la misma.
Pero el riesgo macro es distinto.
En ese segundo escenario, el banco central puede tener un incentivo mayor para impedir que las expectativas sigan deteriorándose. Y el mercado puede empezar a ajustar antes sus expectativas de tipos.
Lo importante es que ni siquiera eso te dice automáticamente qué tiene que hacer cada activo.
Un aumento de yields puede estar mezclando inflación esperada, crecimiento, cambios en tipos reales, prima de riesgo y posicionamiento. Si intentas reducir toda esa información a “expectativas arriba = Nasdaq abajo” o “expectativas arriba = dólar arriba”, tarde o temprano el mercado te va a demostrar por qué esa regla era demasiado simple.
Aquí está la diferencia entre utilizar macro para construir contexto y utilizar titulares para justificar movimientos después de que ocurrieron.
Tres errores que distorsionan mucho la lectura
El primero es utilizar un breakeven como si fuera una previsión pura. Ya vimos que incorpora otras primas. Si aumenta 20 puntos básicos, no puedes afirmar automáticamente que la expectativa verdadera de inflación de todos los inversores aumentó exactamente 20 puntos básicos.
El segundo es comparar horizontes diferentes. Que una encuesta a un año suba fuerte mientras una medida de largo plazo permanece estable puede ser precisamente la información importante. Mirar únicamente cuál tiene el número mayor te hace perder el mensaje.
El tercero es tratar las expectativas como una señal de entrada. No lo son. Son una variable macro que puede ayudarte a entender qué está cambiando en la narrativa económica y qué riesgos está descontando el mercado.
Una tesis macro necesita más piezas: crecimiento, empleo, política monetaria, bonos, posicionamiento, valoración y catalizadores. Todavía iremos construyéndolas durante el curso.
Un detalle especialmente útil para traders en México
Si operas desde México, no necesitas limitarte a indicadores estadounidenses.
Banco de México publica periódicamente su Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado, y dentro de su Sistema de Información Económica puedes consultar expectativas de inflación para distintos horizontes.
No utilizaría esos números como una señal mecánica para operar el peso.
Sí los utilizaría para hacer preguntas mejores sobre el escenario mexicano: si las expectativas están convergiendo o alejándose del objetivo, si cambia la visión de persistencia inflacionaria y cómo podría afectar eso a la reacción esperada de Banco de México.
La lógica es exactamente la misma que hemos construido para Fed o BCE.
Quédate con esta idea
La inflación observada mira hacia atrás.
Las expectativas de inflación miran hacia adelante.
Y los mercados viven mirando hacia adelante.
Por eso dos economías con exactamente el mismo dato de inflación actual pueden producir lecturas de mercado muy diferentes si una mantiene sus expectativas de largo plazo bien ancladas y la otra empieza a incorporar una inflación persistentemente elevada.
Yo no buscaría un “número mágico” de expectativas. Miraría quién espera qué, para cuándo, cómo está cambiando esa expectativa y qué implica para la reacción futura del banco central.
Cuando entiendes eso, la inflación deja de ser únicamente una publicación mensual y empieza a convertirse en una narrativa dinámica.
Si quieres llevar este proceso a gráficos y practicar cómo distintos mercados reaccionan alrededor de eventos macro, puedes hacerlo primero en un entorno demo. Aquí puedes revisar Pepperstone y consultar la promoción disponible a través de nuestro enlace. Las promociones, elegibilidad, entidad contratante y condiciones pueden variar según región y momento, así que conviene comprobar las condiciones que aparecen durante el registro antes de abrir una cuenta real. Los CFDs utilizan apalancamiento y pueden generar pérdidas importantes; la propia documentación de Pepperstone señala que sus términos dependen de la entidad con la que se abra la cuenta.
Con esto cerramos el bloque de inflación del curso. El siguiente paso es cambiar de variable macro y entrar en el mercado laboral con las NFP o nóminas no agrícolas. Ahí volveremos a aplicar exactamente la misma disciplina: el titular importa, pero lo que esperaba el mercado y lo que el dato cambia hacia adelante importa todavía más.
