La plata mejora la foto del grupo, aunque el volumen quedó corto
Pan American reportó ingresos consolidados de 1,006 millones de dólares en el tercer trimestre de 2026, frente a 855 millones un año antes. El precio realizado promedio de la plata fue de 63.74 dólares por onza, aunque la presentación de resultados aclara que ese precio excluye las onzas vendidas atribuibles al 44% de Juanicipio. En cambio, el AISC del segmento de plata, de 11.21 dólares por onza, sí se presenta sobre una base atribuible que incorpora esa participación.
Ese matiz importa porque evita comparar cifras que no tienen exactamente la misma base. Además, el AISC es una medida no GAAP: Pan American la utiliza para seguir costos en minería, pero no tiene una definición estandarizada bajo IFRS y la metodología puede diferir entre compañías. Lo mismo aplica a métricas como utilidad ajustada o flujo de caja libre atribuible.
El otro dato que enfría una lectura demasiado optimista está en el volumen. Pan American produjo 6.07 millones de onzas de plata atribuibles en el trimestre, por debajo de su previsión trimestral, principalmente por la secuencia minera en Juanicipio y Cerro Moro. Para todo 2026 mantiene una guía de 25 a 27 millones de onzas, pero espera terminar en la parte baja del rango por problemas en Huaron y una mayor mezcla de oro frente a plata en Cerro Moro.
La Colorada produjo más plata, pero el costo por onza se duplicó
En La Colorada, Zacatecas, la producción de plata aumentó 3% interanual hasta 1.546 millones de onzas. La ley mejoró a 291 gramos por tonelada desde 275.8 gramos, pero el AISC subió a 47.81 dólares por onza, frente a 22.93 dólares un año antes.
La compañía atribuyó ese salto a mayor capital de mantenimiento, más actividad de perforación, bonos a empleados y regalías más elevadas. Aquí aparece una de las claves del trimestre: un precio más alto de los metales no siempre se convierte automáticamente en menor costo unitario. En La Colorada, el mayor valor de los metales también incrementó pagos ligados a un acuerdo de participación en utilidades con el propietario de concesiones adyacentes.
El proyecto La Colorada Skarn también avanza, aunque debe separarse de la operación actual de la mina de vetas. Pan American destinó 33 millones de dólares de capital de proyecto en lo que va de 2026 y comenzó en agosto la rampa 588, de 12.4 kilómetros. A finales de octubre llevaba 168 metros de avance en la rampa y 56 metros de desarrollo secundario; la empresa estima alrededor de cuatro años para completarla. Es una apuesta de largo plazo, no una mejora inmediata de producción o costos.
Juanicipio cambia la foto mexicana, con un AISC que necesita contexto
Juanicipio ofrece un contraste fuerte. Pan American posee 44% de la mina y contabiliza esa inversión mediante el método de participación. Sobre esa participación, reportó 1.495 millones de onzas de plata producidas durante el trimestre. La ley fue de 330.4 gramos por tonelada, mientras la secuencia minera avanza hacia zonas con menor ley de plata y mayor contenido de metales base.
El AISC atribuible de Juanicipio fue de -7.00 dólares por onza. Eso no significa que extraer plata tenga literalmente un costo negativo. La metodología descuenta del costo de la plata el efecto económico de zinc, plomo, oro y otros subproductos; solo en el trimestre, esos créditos redujeron el cálculo en 41 millones de dólares. Por eso este indicador necesita contexto antes de utilizarlo para comparar minas.
Tampoco conviene extrapolar sin más el crecimiento frente a 2025. Pan American adquirió su participación el 4 de septiembre de 2025, por lo que el periodo comparativo del tercer trimestre anterior solo recoge unas semanas. De cara al cierre de 2026, el catalizador operativo más cercano es el nuevo sistema de transporte subterráneo: su construcción ya terminó y la puesta en marcha está prevista antes de finalizar el año, con el objetivo de mejorar eficiencia y reducir el costo de transportar mineral a superficie.
Qué significa para México y qué debe vigilar el mercado
Para un lector en México, el punto clave es que Pan American ofrece exposición empresarial a la plata, no una réplica del metal. PAAS cotiza en Nueva York y Toronto, pero su desempeño incorpora costos, leyes del mineral, regalías, inversiones, subproductos y ejecución de proyectos. Si el interés está en la acción y no en la plata directamente, puede ser útil comparar el acceso con la guía de brokers para comprar acciones estadounidenses.
También entra el tipo de cambio. La previsión revisada de AISC para el cuarto trimestre utiliza como supuestos 60 dólares por onza de plata y 17.50 pesos por dólar. Si esos precios o el USD/MXN se alejan de lo previsto, puede cambiar la traducción de costos mexicanos a dólares y la lectura de los márgenes. Para quien siga el metal mediante otro instrumento, conviene distinguir esa exposición de la acción minera y revisar las condiciones en una comparación de brokers para operar materias primas.
Esta semana, la lectura no debería quedarse en que Pan American consiguió mejores precios de plata. La Colorada sigue mostrando presión de costos y Juanicipio depende en buena medida del aporte económico de sus subproductos. El siguiente paso es comprobar la ejecución: costos en las operaciones mexicanas, avance del Skarn y puesta en marcha del transporte de Juanicipio. Ahí está la diferencia entre un trimestre favorecido por precios y una mejora operativa que pueda sostenerse.
