El BoJ subió a 1.25%, pero el mercado ya lo esperaba
El Banco de Japón decidió elevar la tasa overnight desde el 1.00% hasta alrededor del 1.25%, con aplicación a partir del 24 de septiembre. La decisión salió adelante por siete votos contra dos. Los dos disidentes preferían mantener la tasa porque, entre otros argumentos, consideraban que la inflación y la actividad todavía no justificaban subirla en esta reunión.
Eso no significa que el BoJ haya abandonado el endurecimiento monetario. Su comunicado señala que las condiciones financieras continúan siendo acomodaticias y que, si la economía y los precios evolucionan como espera, seguirá elevando la tasa y reduciendo gradualmente ese estímulo. El matiz está en el ritmo: el banco central dejó ese calendario condicionado a inflación, crecimiento, mercados y tipo de cambio.
La reacción del yen muestra por qué en Forex no basta con mirar si una tasa sube o baja. El aumento estaba ampliamente descontado. Tras la reunión, el dólar llegó a avanzar más de 1.2% frente al yen y alcanzó 158.07 yenes, máximo de dos semanas. Este lunes, la moneda japonesa rondaba 156.85 por dólar después de perder alrededor de 2% durante la semana anterior.
La paradoja, por tanto, tiene explicación: el mercado no reaccionó solo al alza de tasas, sino a lo que esperaba escuchar sobre las siguientes. Los votos en contra y la ausencia de una guía más agresiva sobre el ritmo futuro rebajaron parte de las apuestas que se habían acumulado a favor del yen.
Por qué el carry trade no desaparece con una sola subida
El carry trade consiste, en términos sencillos, en financiarse en una moneda con tasas relativamente bajas para colocar ese dinero en activos o divisas que ofrecen rendimientos superiores. Durante años, el yen ha sido una de las principales monedas de financiación. Reuters incluye entre los destinos habituales al dólar estadounidense, al peso mexicano y a otras monedas emergentes.
Aquí está la conexión directa con México. La tasa objetivo de Banxico se encuentra en 6.50%, frente al 1.25% fijado por el BoJ. La diferencia entre ambas tasas de política monetaria es de 5.25 puntos porcentuales. Ese diferencial ayuda a entender por qué el peso puede aparecer en estrategias financiadas en yenes, pero no equivale a una rentabilidad asegurada de 5.25%: importan el movimiento del tipo de cambio, los costes de financiación, la cobertura y la volatilidad.
La propia Banque de France advierte que las variaciones de las divisas pueden borrar las ganancias que ofrece el diferencial de tasas y utiliza precisamente una estrategia financiada en yenes e invertida en pesos mexicanos como ejemplo. Si el yen se aprecia con rapidez, devolver el financiamiento japonés resulta más caro y el carry puede perder atractivo en muy poco tiempo.
Además, la Fed acaba de elevar su rango objetivo al 3.75%-4.00%, todavía muy por encima de la tasa japonesa. Eso mantiene al yen como una divisa de rendimiento relativamente bajo incluso después del último movimiento del BoJ.
La intervención es el riesgo que impide dar por estable al yen
Hay otro elemento que cambia la ecuación: Japón ya demostró este verano que está dispuesto a intervenir en el mercado cambiario. El Ministerio de Finanzas confirmó que el 31 de julio compró yenes de forma coordinada con el Tesoro de Estados Unidos para responder a movimientos que consideró excesivos y desordenados.
El mensaje oficial posterior fue especialmente claro: el Ministerio de Finanzas aseguró que seguirá atento al mercado y que no dudará en realizar nuevas intervenciones coordinadas si lo considera necesario. Por eso, aunque el yen siga débil después de la subida del BoJ, financiar posiciones suponiendo que esa debilidad continuará sin sobresaltos tiene un riesgo evidente.
Una intervención, una aceleración inesperada de las subidas del BoJ o un cambio brusco en las expectativas globales puede provocar una apreciación rápida del yen. Cuando eso ocurre, algunas posiciones de carry pueden cerrarse al mismo tiempo, generando ventas en activos de mayor rendimiento y más volatilidad. En operaciones apalancadas o mediante CFDs, esos episodios también pueden coincidir con spreads más amplios y slippage.
Qué significa para el peso mexicano y los traders en México
Para quien sigue el USD/MXN desde México, el yen no sustituye el análisis de Banxico, la Fed o el dólar global. El peso sigue dependiendo del diferencial de tasas con Estados Unidos, de la inflación mexicana, del apetito internacional por riesgo y de factores propios del mercado local. Japón añade una capa adicional: la posibilidad de que cambie la financiación de posiciones internacionales en monedas de alto rendimiento.
Mientras el yen permanezca relativamente débil y las tasas japonesas sigan bastante por debajo de las mexicanas, la lógica económica que sostiene algunas operaciones de carry continúa existiendo. Pero si Japón acelera su normalización monetaria o interviene y el yen se fortalece bruscamente, el ajuste puede trasladarse a monedas emergentes aunque la noticia original haya ocurrido a miles de kilómetros de México.
Las siguientes referencias serán importantes. El BoJ publicará el Resumen de Opiniones de esta reunión el 1 de octubre y volverá a decidir política monetaria el 29 y 30 de octubre. Ahí el mercado buscará pistas sobre si las dos disidencias fueron un episodio aislado o una señal de mayor resistencia a nuevas alzas.
La lectura práctica es sencilla: que el yen haya caído después de una subida de tasas no convierte al peso mexicano en una operación automática ni demuestra que el carry trade esté a salvo. El diferencial todavía existe, pero su verdadero riesgo está en la velocidad con la que puede cambiar el tipo de cambio. Para el trader mexicano, conviene mirar USD/JPY, Banxico, la Fed y cualquier nueva señal oficial sobre intervención antes de sacar conclusiones de un solo movimiento.
